随着银行间市场规模持续扩张、经纪机构在价格发现中的作用不断凸显，报价不透明、暗盘撮合、信息不对称套利等问题日益成为制约市场稳健运行的关键风险点。

今年以来，国家金融监督管理总局与中国人民银行针对银行间市场经纪业务陆续出台了新一轮规范措施，从机构准入、业务边界到市场行为进行全链条规范。业内人士认为，银行间市场将由此迈入更加透明、规范、稳健的新阶段。

经纪业务监管体系全面强化

本轮监管调整由两项核心制度串联而成。6月，金融监管总局修订发布《货币经纪公司管理办法》（下称《办法》），侧重机构准入与业务范围，回答“谁能做，能做什么”；11月，央行又推出《银行间市场经纪业务管理办法》（下称“银行间办法”），突出市场行为监管，回应“如何做，如何规范”。

所谓经纪业务，是指货币经纪公司接受金融机构的委托，为促成金融市场交易提供的报价询价信息、撮合交易意向等中介服务。从监管体系看，相关制度的上一轮更新可追溯至20年前。2005年，原银监会发布《货币经纪公司试点管理办法》（下称“试点办法”），对经纪机构的监管由此进入有法可依的阶段。然而，随着近年来金融机构数量不断增加、交易品种快速丰富，经纪业务在提高交易效率、降低交易成本方面的重要性不断上升的同时，也暴露出准入门槛偏低、业务边界模糊、部分机构合规水平不足等问题。

在此背景下，金融监管总局对“试点办法”进行了全面修订形成《办法》。《办法》不仅适度提高了注册资本金要求（由2000万元提高至1亿元），也对境内外出资人提出了更严格的资格标准。同时，《办法》进一步明确了货币、债券、外汇、黄金、境内外场外衍生品等经纪业务范围，并加强了数据处理、人员管理、风险控制等方面的监管要求。

与《办法》相比，“银行间办法”更加侧重对市场行为的规范。冠苕咨询创始人、资深金融监管政策专家周毅钦对上海证券报记者表示，“银行间办法”的监管重点主要体现在四个方面：一是明晰业务边界，明确经纪机构可服务货币、票据、黄金、债券等二级市场，严禁参与债券发行业务；非专营机构需实行自营与经纪业务的隔离，以防利益冲突。二是强化人员与内控，部门负责人需5年以上从业经历，业务人员需满1年；交易时通讯工具集中保管、交易记录保存至少5年，以遏制“暗箱操作”“偏离报价”“老鼠仓”等风险行为。三是列明13项禁止行为，涵盖虚假留痕、违规通讯、利益输送、市场操纵等高风险点，强化行为约束。四是强化协同监管，明确央行主导、多部门协同，经纪机构需实时报送交易信息，同时由基础设施机构提供监测与自律管理支持，提高监管覆盖面与有效性。

值得注意的是，“银行间办法”旨在对所有从事经纪业务的机构实施统一监管，所以此次规范对象不仅限于持牌货币经纪公司，还包括同样提供银行间经纪服务的证券公司等机构。

规范经纪行为成为当务之急

银行间市场已成为我国金融体系的重要枢纽。2024年，经纪机构撮合的银行间本币交易金额达433万亿元，占全市场总成交额的20%。随着经纪业务在现券定价和市场流动性中的作用不断增强，合规水平对市场稳定的影响更加直接。市场人士普遍认为，“银行间办法”的出台正是针对行业痛点的对症施治。

上海某货币经纪公司从业人员对上海证券报记者表示，与此前以行业自律规则为主的模式相比，“银行间办法”有三方面显著升级：一是约束力更强，此前自律规则依赖机构自愿遵守，缺乏强制约束力，此次“银行间办法”由央行发布，属于行政监管规章，违规机构将面临罚款、暂停业务等行政处罚，法律层级和威慑力显著提升。二是覆盖范围更广，首次将黄金市场、衍生品市场、跨境经纪纳入统一监管，结束了此前子市场监管分割的局面，填补了多个领域的监管盲区。三是操作指引更细，对信息披露、留痕管理、通讯工具使用等提出具体量化要求。

实际上，对于经纪业务的监管强化并非凭空而来，而是针对过去行业中暴露出的典型问题，对症施治。

有现券交易员向上海证券报记者表示：一方面，部分经纪人员利用信息优势，在买卖双方之间报出不同价格，通过控制账户赚取价差，这背离了中介定位。2023年，银行间交易商协会曾披露，天津信唐货币经纪有限责任公司经纪人员在交易撮合过程中，利用信息优势，有意向经纪客户编造虚假报价信息以制造价差，同时虚构交易对手，安排特定账户介入交易链条赚取价差收益。另一方面，所谓“暗盘报价”行为也屡受诟病——不给市场公开展示，只定向展示给特定客户，造成定价不公与信息歧视。这类问题在债券现券、回购等品种中均曾出现。

“债券市场的估值体系高度依赖经纪报价数据，一旦经纪环节出现信息扭曲，最终会在估值、风险计量、资产定价等多个层面产生连锁反应。”上述交易员说。

行业结构与市场生态迎来优化

作为银行间交易的重要中介，经纪机构将在新规影响下分化。

业内预计，行业分化将进一步凸显。一位中型券商做市负责人对上海证券报记者表示，银行系、大型券商等头部机构凭借雄厚资本实力、完备风控体系以及成熟的系统建设，有望在更高的监管标准下稳步扩张市场份额，而依赖通道业务存活的中小机构则面临更严峻的挑战。

分析人士表示，随着禁止不当撮合、强化留痕管理等措施落地，通道型机构的生存空间将进一步收缩，而真正能够提供定价支持、信息撮合等增值服务的专业型机构有望迎来新的发展机遇。

对于投资者而言，新规的影响同样立竿见影。某银行做市业务交易员对上海证券报记者表示，更严格的报价管理和信息披露要求将提高交易透明度，减少虚假撮合、“暗盘报价”等不规范行为，交易安全性和法律风险防范能力将显著提升。不过，随着隐性返佣等灰色操作被禁止，部分机构短期内可能面临收益下降，投资者也可能经历交易成本结构调整。

“从长期看，规范的市场环境将重塑公平竞争秩序，促使收益更多来自真实交易效率，而非信息不对称带来的灰色套利，投资者最终将从更加透明的市场机制中受益。与此同时，更规范的制度环境将增强海外投资者参与中国债券市场的信心，为银行间市场进一步对外开放奠定基础。”上述某银行做市业务交易员说。