从三季度经济数据看中国经济新信号。

伴随国家统计局近日公布三季度经济数据，多家券商研究所认为，数据显示出经济温和改善，增长边际企稳。

其中，净出口对三季度增长的支撑明显提升，工业生产景气度分化加剧；消费呈现近乎全面改善的特征，但零售数据的走强与居民收支增速降温之间存在温差。

多家券商首席表示，全年增长达标几无悬念，未来增长成色更值得关注。

三季度GDP增速回升

10月19日，国家统计局公布三季度GDP及9月经济活动数据，备受市场关注。

国盛证券首席经济学家熊园表示，三季度GDP同比增速升至4.5%、略高于市场预期，直观上主因是9月出口大幅走高和工业增加值回升较多，消费反弹也有贡献，本质还是AI强、高油价。

华创证券研究所联席所长、固收首席分析师周冠南分析认为，三季度GDP不变价增速回升至4.5%，持平全年目标区间下限。结构上，二产、三产当季同比分别回升0.4%、0.1%，显示工业部门三季度生产加快，是季度GDP达标的主要拉动。从环比看，GDP当季环比增长1.2%，较二季度提高0.3%，反映逆周期调节发力，经济节奏边际好转。

国泰海通宏观团队将三季度经济数据概括为“总量企稳、结构分化”，9月更是迎来年内少有的多点开花式改善。在该团队看来，9月工业增加值同比增长5.5%，社会消费品零售总额增长1.1%，出口同比大幅升至36.3%，固定资产投资跌幅收窄至-7.2%，生产、消费、出口、投资四大指标罕见同步转暖，总量层面边际筑底的信号正逐步显现。

边际改善已经出现

总量企稳之外，结构层面的变化更值得细看。三季度的改善带有明显的结构性特征。

净出口贡献是三季度结构变化的重要一环。周冠南指出，三季度“货物与服务净出口”对经济拉动再度回正，是三季度增速达标的重要支撑，据悉，贸易差额当季值2.47万亿元，同比增长20.6%，净出口继2025年四季度之后，对经济增长贡献再度回正。

在生产端方面，国泰海通宏观团队表示，9月外需型与内需型工业增加值增速差由8月的6.0个百分点收窄至3.4个百分点，生产端外热内冷的格局边际改善；但三季度工业产能利用率环比基本持平，制造业产能利用率环比小幅回落，9月工业企业产销率同比仍低0.2个百分点，叠加出口交货值同比大幅升至17.0%，表明生产加速在相当程度上依赖外需拉动，而非内需同步扩张。

在投资端，该团队也提到，制造业和基建投资降幅大幅收窄，是三季度投资端最显著的边际改善，但地产竣工探底仍是最大拖累。9月制造业投资当月同比降幅较8月大幅收窄5.1个百分点至-0.9%。，基建投资降幅收窄1.5个百分点至-5.4%。，科技创新和设备更新再贷款扩容、专项债发行提速等政策资金形成重要支撑；但地产投资当月同比仍下降26.3%，9月房屋竣工面积同比降幅走阔至36.4%，为年内最差读数，保交付压力仍在累积。

在消费端，申万宏源宏观团队表示，9月社零增速回升0.7个百分点，主因中秋假期较去年提前至9月产生的错位效应。石油制品、粮油食品、服务消费当月增速均明显改善；国际油价明显上涨，叠加AI终端涨价与手机新品发布，从价格端也推动石油制品与通讯器材增速改善。受上述扰动相对较小的日用品、烟酒、服装等零售增速也出现不同幅度上涨，也说明居民消费内生动能边际修复。

全年目标有支撑

对于全年经济走势，多家券商给出了较为确定的判断。

熊园测算，基于全年“保4.5%”，四季度GDP增速只需4.2%就可，考虑到低基数、出口强韧性、财政延续发力，实现目标应已无忧。其表示，这也进一步预示短期政策重心还是抓落实，增量政策则更多是为明年布局。

周冠南认为，若按三季度环比1.2%外推，四季度同比在4.6%左右，全年GDP增速或有望实现4.6%。

长江证券宏观团队负责人宋筱筱表示，从全年来看，前三季度GDP累计同比增长4.6%，四季度增速只需4.3%以上即可实现全年4.5%以上，全年增长达标几无悬念。内需与内生动力能否接力外需与政策发力，或决定明年经济的开局。

国泰海通宏观团队表示，展望四季度，经济仍具备保持总体平稳运行的现实基础，但内需修复的可持续性仍面临多重扰动。一方面，稳增长政策效果有望持续释放，叠加去年同期基数走低，GDP同比读数有望延续平稳；另一方面，居民消费意愿和企业投资意愿的修复均存在滞后黏性，叠加地产筑底进程尚未完成，内需成色的实质性改善仍需时间验证。

申万宏源宏观团队表示，四季度预计呈现出口保持高增、内需边际修复的格局。出口方面，中欧贸易扰动短期影响有限，在AI高景气与美国进口回升周期支撑下，出口或保持高增。投资方面，房企融资压力或拖累地产投资，但存量政策加快落地，叠加8月以来专项债中化债比例明显下降、前期盈利改善等滞后支撑下，四季度投资或延续修复。消费方面，油价再度推高企业成本压力，或拖累企业消费，但居民消费预计平稳。

责编：杨喻程

排版：刘珺宇

校对：赵燕