跳出现象看本质，投资者会看到不一样的视角。

8月的经济数据出台，社零数据、社融数据和固定投资数据的走弱，一度让A股缩量下跌。投资者已习惯用这些数据来衡量内需的冷热、衡量经济的强劲与否。但如果跳出现象看本质，跳出短期看长期，跳出数据看底层逻辑，那么可能会得出不一样的结论。

8月社零数据偏弱，这是因为中国具有强大的供给能力，导致价格下跌，名义读数走弱，而不是消费数量的坍塌。我国的蔬菜‌价格便宜到全球“反常”‌：当前正值9月应季菜上市，28种蔬菜全国平均批发价约每公斤4.2元，花1到3元就能买一斤家常菜。10元5斤的绿叶菜，还能包邮到家，这样的价格放在全球都难以寻到。

跳出短期看中长期，世界处于百年未有之大变局中。原油再上100美元，铜价接近1500美元，“非对称战争”让武力难以快速化解僵局、资源民族主义让关键资源价格很难回到过去，数字风暴和自动化席卷让资源向科技巨头集中，而普通人就业更难……通胀高位、经济疲弱和失业率上升，将会是绝大多数国家所面临的挑战。

西方部分媒体很容易将中国经济歪曲为通缩和地产投资疲弱带来的增长乏力模式。但事实是，低通胀和高增长的“大缓和”时代已经成为过去，绝大多数经济体面临着高通胀和经济失速的严峻挑战。高通胀、高利率、高债务成为绝大部分经济体最大挑战——“三高”席卷全球的背景下，中国却成了那个几乎唯一的例外。

中国的通胀低位、经济温和增长、估值低位、无风险利率低位，对任何一个国家来说都是非常值得羡慕的多头组合。这一切并非自然生成，而是“有为政府”与“有效市场”多年的结合。在能源、粮食、交通、教育、医疗、安全等基础设施等方面，中国政府数十年如一日孜孜不倦，打造了高效的外部公共品底座；在依靠市场能解决的终端，国内同一赛道不存在安逸的垄断温床，能够在国内激烈厮杀中活下来的企业在全球都具有竞争力。

平陆运河9月16日开通、“六张网”让中国的基础设施再上层楼、“十五五”时期预计109项重大项目将在未来五年中持续发力……就未来经济增长保障方面，中国过往多年的逆周期和跨周期能力，使得投资者不用担心一时一势的涨跌。风物长宜放眼量，这些重化工底座、物流底座、能源底座又提升了下一个十年中国社会的全要素生产率。

跳出现象看本质：质优价廉是我们多年的追求

我国居民的实物消费体量并不弱，“消费很差”是假象：我国人均蔬菜消费量、人均西瓜消费量、人均猪肉消费量、人均水产品消费量、人均鸡蛋消费量，人均智能手机拥有量、人均快递包裹件数、人均通信流量和户均空调、户均基础家电等均居于世界发达经济体水平。

无论从总量还是人均的角度看，我国都是蔬菜第一大生产和消费国。有外国博主把镜头对准中国的菜市场，绿叶菜成堆，水果论袋卖，这类视频在海外社交平台走红。但这份“蔬菜自由”来之不易，它是中国用近40年时间、靠国家战略“菜篮子”工程“硬造”出来的民生福利，在全球范围内几乎找不到第二个例子。

另外，社零数据在统计上仅包含实物商品和餐饮数据，交通出行、医疗、文旅等服务均不计入社零数据，因为居民服务在消费支出中的比重占到接近一半，社零数据本身低估了真实消费的回暖。我国稠密的公交地铁网络、便宜高质量的医疗保障都是不计入社零数据的，但它们都让人民提升了生活质量减少了“痛苦成本”。

值得关注的是，当前世界经济面临的主要挑战是输入性通胀的压力，地缘冲突、贸易战和民族资源主义将可能长期存在。通胀意味着数次的加息压力，9月16日美联储加息25BP，美国10年期国债年化收益率近期已经冲破5%。而无风险利率正是投资的估值之锚，加息导致了其他大类资产的估值压力增大。如果资金的无风险利率都能达到5%的话，那么意味着股市必须降低估值从而提高收益率才能让投资者满意。

但输入性通胀也很难通过货币工具进行管理。对于需求过热性通胀来说，管理层可以通过加息来降低总需求，从而降低通胀。但对于输入性通胀来说，它属于供给端的问题，普通的通胀管理手段失效，高利率和高通胀持续的时间或许将长期存在。

对于输入性通胀来说，解决问题的关键在于供给端。中国经济恰恰因为完整的工业门类体系、高效的产业集群、踏实的能源粮食储备体系、多重价格减震机制等优势具备极强的通胀吸收能力，从而压低无风险利率。

在能源、交通、通信等领域，我国都是优质低价，相当程度抑制了通胀。当前，中国的十年期国债收益率为1.68%，中国股市很多优质公司提供的股息率都在5%以上，资金何去何从不难推想。

跳出短期看长期：中国经济短期和长期均有保障

当前世界处于大变局之中，原油价格再上100美元，铜价接近1500美元，能源和关键资源的价格在地缘冲突和全球资源民族主义浪潮的推动下频创新高，输入性通胀将成为绝大部分经济体的新常态。俄乌战争和美伊战争都表明，“非对称战争”之下，新的战争形式使得武力很难快速化解争端。

因为饱受高价能源之苦，大众汽车厂已讨论永久关闭德国4座整车厂、化工企业巨头巴斯夫关掉德国多条生产线均是明证。

巴斯夫在中国湛江的一体化基地于今年3月正式投产，该基地总投资87亿欧元，是巴斯夫史上最大的单笔投资。该基地的基础电力全部来自广东省内风光电，并采用25年绿电长协价格锁定成本；东海岛海关通过“提前申报”“预约查验”“即到即检、检毕即放”等便利化措施实现该基地进口原料的快速通关；广湛高铁也于2025年12月22日开通，促进该基地与下游汽车工厂的供应链协同……

能源和资源价格往往牵一发而动全身，使得那些本身已经处于通胀高位、债务巨量、利率高位组合之中的国家更是进退维谷。经济学家将能源和资源的价格波动效应表述为“项圈效应”，如同套在小狗脖子上那种能够收紧的项圈一样，它们的波动会造成企业对盈利前景焦虑，而企业不敢投资又带来经济的紧缩和失业率的上升。

巴斯夫一边缩减德国本土的生产基地，一边新建中国广东湛江的生产基地。正是在中国能源、交通、产业集群等外部环境稳定预期之上所做的决策。

9月16日，平陆运河通航，开辟了西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海通道——134.2公里的平陆运河，在中国江河版图中留下浓重一笔。通航后，物流成本预计降低18%至30%，每年可节省社会运输费用约52亿元；开挖至今，吸纳用工超过7万人次，发放劳动报酬超过26亿元；累计清洗红树林14490亩，部分红树林按3倍面积异地修复27.5万株、修复面积达32.3公顷……

由于房地产投资的拖累，8月固定资产投资增速同比下行7.2%，而剔出房地产开发投资的8月固定投资增速同比下行4%。市场从固定投资的角度也得出了稍显悲观的论点。

但事实上，中国经济今年处于“十五五”开局之年，109项重大项目将在未来五年中持续发力，它们同时具备双重属性：短期可以起到逆周期托底能力，长期承担跨周期的安全、产业、绿色目标。

巴斯夫湛江项目的投产、平陆运河的开通、沙戈荒的风光基地、“六张网”的齐头并进建设、“菜篮子”“米袋子”数十年如一日的建设……这是中国经济目前的低通胀和温和增长根基所在，它们都让中国成为全球的例外，因为中国是“有为政府”和“有效市场”双结合的机制。

“有为政府”就是要向整个社会提供高效的外部公共品，它并非向企业进行补贴。罗斯福新政、约翰逊的“伟大社会”构想都曾向贫困开战，为普通人群提供优质的公立教育，构建普及的医疗社保。

只不过随着时间的流逝，有些政府被利益群体绑架，缺乏公共权威、意志和财力进行外部公共品建设，采用最简单的大水漫灌撒钱模式进行治理，导致高债务、高利率、高通胀，基础设施衰败、功能性文盲（会认字，但看不懂复杂文本，不会算数）大批存在等弊病。

就拿教育来说，一个社会最大的外部公共品其实是教育。巴菲特的搭档芒格生前最大的遗憾是：“美国公立学校的衰败，可以说是我们这个时代最大的灾难之一。人类历史上一项最伟大的成就，被我们搞成了最大的失败。”

校对：冉燕青